东北证券发布研究报告称，资金面相对充裕，但短期交易情绪接近冰点。换手率代表市场交易热度，但短期来看，目前万得全A的换手率已经跌破5%，低于2019年以来的历史极值水平，表明当前市场情绪接近冰点;另外，情绪并非仅受短期冲击影响，整体的换手率波动中枢趋势性下行。从沪深300和创业板指的换手率分位数波动来看，2023年以来持续触底，且波动中枢亦持续下行。

▍东北证券主要观点如下：

股权性价比快速提升，已经追平历史极值。

股权风险溢价(ERP)=1/PE-无风险利率(10年期国债)，因此核心衡量指标为估值和无风险利率的变动;同时为避免宏观环境变化造成的差异因此采用移动标准差来衡量偏离程度，以及由于中美底层差异需同时参考中债和美债利率变化。

(1)从万得全A上看，相对中债的ERP为3.71%，介于+2倍标准差3.96%和+1倍标准差3.27%之间，但从绝对数值上看，和2022年10月31日、2022年4月26日、2020年3月23日已经持平，但低于2019年初的极高值4.57%;但若考虑相对美债的ERP来看，目前仍低于-1倍标准差，而且目前的绝对水平仍高于2018年以来的ERP。整体来看，由于美联储持续加息下，全球风险资产的性价比明显得到压制。

(2)从沪深300上看，相对中债的ERP为7.01%，亦介于+1倍和+2倍标准差之间，但绝对数值上追平了2022年10月31日，而高于2019年和2020年的极值，整体来看沪深300的性价比已经上升到极高水平。

(3)从创业板指来看，自2022年底以来相对中债的ERP沿着+2倍标准差持续上行，期间2023年4月创业板指快速下跌而ERP突破+2倍标准差，随后止跌企稳等待标准差线黏合;而相对美债的ERP来看，当前已经持续上升接近+1倍标准差，性价比亦已经回升到相对可观位置。

资金面相对充裕，但短期交易情绪接近冰点。

(1)中债衡量市场资金利率水平，而发现万得全A换手率分位数的滚动1年均值走势和中债国债收益率走势负相关，因而可以近似地衡量市场资金的充裕水平;明显背离的包括2006-2008年牛市行情下散户资金大量涌入、2012-2013年钱荒背景下A股反弹有限。当前来看，目前国债利率水平维持相对低位，而换手率分位数均值仍保持在50%以上，股市资金面仍相对充裕。

(2)换手率代表市场交易热度，但短期来看，目前万得全A的换手率已经跌破5%，低于2019年以来的历史极值水平，表明当前市场情绪接近冰点;另外，情绪并非仅受短期冲击影响，整体的换手率波动中枢趋势性下行。从沪深300和创业板指的换手率分位数波动来看，2023年以来持续触底，且波动中枢亦持续下行。

市场情绪并未极度悲观。

200日均线以上个股可以衡量市场情绪，从历史数据来看，市场低位时占比往往较低，反之亦反。而当前市场情绪并未出现极度悲观，整体在30%-50%偏弱区间波动，目前市场持续回调下情绪渐进回落。但需要考虑到市场下行下，个股的200日均线不断承压下行，即使个股持续下跌下也可能并不会跌破200日均线，因此200日均线个股更适合衡量短期极端情绪变动。

总体来看，200日均线个股占比中性偏弱，表明市场低迷更多在于长期因素，若需扭转则需要持续信心修复。

风险提示：

数据统计口径误差，经济修复不及预期。